电力行业第三季度：火电盈利快速下滑 煤电联动可以期待

       电力需求回暖,煤价上行。2016第三季度电力板块实现营业收入1929亿元(+6.1%),归母净利润231亿元(+17.3%)。2016年初火电上网电价平均下调3分/千瓦时,但第三季度经济回暖叠加高温因素拉动当季发电量大幅增长,抵消了电价下调带来的负面影响,从而导致营业收入同比增速提升。第三季度煤价的快速拉升使得火电企业盈利能力受到严重影响,致使净利润下滑。

随着丰水期的步入尾声,水电发电量进入下行周期。继8月高点之后9月当月平均利用小时数同比增幅出现一定程度下滑。尽管丰水期已然过去,但水电全年发电量较2015年依然增长显著。按照历史上来水大小年交替规律,2017年应为来水小年,水电利用小时同比增速将出现一定下滑。

火电已逼近微利面临亏损,市场煤价见顶可期。动力煤价自2015.11触底后持续回升,最近几月更是快速上涨、屡创新高,秦皇岛港5500大卡动力煤2016前10月均价433元/吨,较2015年均价上升22元/吨,吞噬火电度电利润约1分钱,而2015年在低煤价环境下火电行业平均度电利润约5-6分。加之2016年初火电上网电价下调3分/千瓦时,电改试点交易电价较低,行业利用小时数下滑等因素,火电整体已逼近微利。如果市场煤价以当前水平在四季度运行,那么火电行业四季度很可能陷入亏损。煤炭276天限产政策松动及先进产能释放,预计四季度供不应求的局面将得到缓解,煤价见顶可期。展望2017年,火电行业在成本端可能会有边际改善的空间。

煤电联动可以期待,能否执行存不确定性。煤电联动政策2004年问世以来几经完善,根据最新发布的完善煤电联动机制相关政策,参照2016前10月动力煤均价,我们估算火电上网电价有1.6分左右提升空间,如果煤价四季度继续高位运行,则以年度为周期,上网电价将有3分左右的提升空间。政策能否实际执行尚存不确定性,历史上煤电联动的执行总是需要多方面考虑定夺,但是基于当前煤电价格关系,确实存在上调上网电价的基础。