5G，全村人的希望
自年初至今，受到外部环境与中兴事件影响，通信板块跑输大盘。
数据来源：Wind， 国泰君安证券研究
二季度因为中兴通讯受罚事件而对通信板块的信心打击较大，三季度开始跑赢大盘主要源于中兴“解禁”后市场情绪预期修复。
子板块中，三季度综合电信服务指数强势上涨一枝独秀，通信设备指数与行业持平但跑赢大盘。
从收入角度来看，2018年Q3，通信子版块中光通信收入增速仍然最高，达22．94％，但增速同环比稍有下降；通信设备行业收入增速下滑明显，主要由于中兴通讯年中的停产影响；运营商相关子行业伴随5G即将试商用迎来回暖。
从净利润角度来看，2018年Q3，通信子板块中通信设备受益于设备商网络升级和云化改造回暖明显。光通信依然处于景气周期，运营商相关伴随5G预商用亦逐步回温。
目前行业迎来5G确定性机遇，产业链公司盈利能力预计在2019年将逐步回升。
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
2018年，通信行业整体ROE（资本回报率）小幅下滑。截至2018年三季度末，光通信、通信设备行业ROE分别相较去年下降3．74％和6．45％，运营商相关、通信系统与服务行业ROE分相较去年上升1．23％和1．62％。
综上结果来看，2018 年Q3 通信板块ROE继续下行 ，主要源于贸易紧张尤其是中兴事件的影响。伴随贸易风险缓释及2019年5G预商用等利好因素，预计行业基本面2019年将逐步向好，ROE有望迎来复苏回升周期。
通信行业业绩在2018年受到影响与外部环境不无关系：中国5G设备商在海外遭到巨大的阻力，先是中兴被美国禁售，其次澳洲、英国、新西兰、日本宣布禁用华为设备，12月华为重要人物被扣留加拿大。
但另一方面，这一系列事件正在刺激政府于5G投资上的政策指引，预计未来政策推进力度将超预期。
我们观察到，5G消息面上，12月5G试验网频率发放事件超预期，广电申请5G牌照事件超预期，可推断目前政策推进力度正持续加快。
数据来源：国泰君安证券研究
随着三大运营商5G频段公布，未来5G商用化赛道逐渐清晰，针对5G的大规模投资已是箭在弦上。
2018年是4G投资的末期，运营商资本开支降幅收窄。5G投资的开始将推动通信行业进入新一轮上行周期。
预计2019年5G前期投资将回暖，但整体资本开支略有下降。
具体来看：
移动：2019年5G投资刚刚启动，预计资本开支略有下滑。
联通：由于联通混改，增加在其他业务方面的投资，但4G投资减少，预计2019年与2018年资本开支持平；
电信：由于2019年是4G投资末期，预计资本开支下降约7％左右。
资料来源：移动、联通、电信年报，国泰君安证券研究
此外，通过分析基金对通信板块的持仓，我们不难发现市场人士对5G板块寄予厚望：
近日公布的5G频谱分配方案，彻底打消市场疑虑，也再一次释放5G商用提速的信号。2019年面临5G牌照发放及5G手机面世等行业利好消息，市场对于5G产业的预期普遍较高。
被市场视为“全村人的希望”，5G板块自然收获了较高的溢价。
数据来源：Wind， 国泰君安证券研究
2018年4月，中兴事件对于通信板块估值溢价打击较大，直至7月才止住跌势开始反弹。随后，受到多项行业利好因素推动，截至2018年9月通信板块估值溢价已基本恢复到正常水平线。
回到最初的起点之后，我们预计5G板块的下一次溢价高点将出现在牌照发放前后。
2019年，5G牌照即将发放。这也意味着5G建设标准落地，5G行业格局及产业链前景进一步清晰。三大运营商预计也将启动5G试商用城市万级别规模测试。同时5G R16标准冻结，意味着应用场景进一步明确。
我们认为，2019年将是5G扩大规模试验时期，2020年将正式步入商用发展期。
会员中心
